在科創(chuàng)板上市申請(qǐng)撤回后，北京天星醫(yī)療股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“天星醫(yī)療”）選擇轉(zhuǎn)道港股，于近期向港交所遞交了招股書(shū)。從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，公司營(yíng)收凈利穩(wěn)步提升，展現(xiàn)出良好的發(fā)展勢(shì)頭，但存貨走高、大供應(yīng)商與股東存在潛在關(guān)聯(lián)等問(wèn)題，卻仍是公司需向監(jiān)管部門(mén)與投資者充分披露細(xì)節(jié)的關(guān)鍵事項(xiàng)。

營(yíng)利雙增下存貨承壓

招股書(shū)顯示，天星醫(yī)療是一家成立于2017年的醫(yī)療器械公司，專(zhuān)注于運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)臨床解決方案，產(chǎn)品主要用于肩袖、韌帶、半月板等軟組織損傷的治療與康復(fù)。

業(yè)績(jī)方面，近年來(lái)，天星醫(yī)療營(yíng)收與凈利潤(rùn)均呈穩(wěn)步發(fā)展態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，2022年、2023年、2024年和2025年前三季度（簡(jiǎn)稱(chēng)“報(bào)告期內(nèi)”），天星醫(yī)療的營(yíng)業(yè)收入分別為1.47億元、2.39億元、3.27億元和2.73億元；同期凈利潤(rùn)分別為0.40億元、0.57億元、0.95億元和0.90億元。

營(yíng)收方面，天星醫(yī)療的收入主要來(lái)自銷(xiāo)售植入物、手術(shù)設(shè)備及相關(guān)耗材，植入物產(chǎn)品作為該公司的業(yè)績(jī)支柱，為其帶來(lái)了近八成的營(yíng)收。2022年及2023年，植入物產(chǎn)品帶來(lái)的營(yíng)收占比分別為79.8%、78.2%。到了2024年，公司的植入物銷(xiāo)售價(jià)格有所下調(diào)，其營(yíng)收占比也降至76.4%。

產(chǎn)品方面，天星醫(yī)療構(gòu)建了豐富的產(chǎn)品矩陣，涵蓋植入物、手術(shù)設(shè)備及相關(guān)耗材、再生修復(fù)產(chǎn)品等共計(jì)62款。其中，27項(xiàng)獲第三類(lèi)醫(yī)療器械注冊(cè)證，24項(xiàng)獲第二類(lèi)醫(yī)療器械注冊(cè)證。得益于規(guī)模效應(yīng)的加持，公司2024年的市場(chǎng)份額約占中國(guó)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)植入物及器械市場(chǎng)的6.5%。

不過(guò)，營(yíng)收和凈利潤(rùn)穩(wěn)步提升的同時(shí)，存貨規(guī)模和周轉(zhuǎn)天數(shù)也水漲船高，逐漸成為天星醫(yī)療不容忽視的挑戰(zhàn)。報(bào)告期內(nèi)，公司的存貨金額分別為0.27億元、0.39億元、0.57億元和0.71億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為254天、204天、184天和256天。

機(jī)構(gòu)入股引關(guān)注

事實(shí)上，此次港股IPO并非天星醫(yī)療首次謀求登陸資本市場(chǎng)，此前公司就曾向科創(chuàng)板發(fā)起沖擊，最終因保薦人撤單而折戟。

2023年9月，天星醫(yī)療曾申請(qǐng)?jiān)谏辖凰苿?chuàng)板上市。彼時(shí)，中金公司擔(dān)任天星醫(yī)療的保薦人，銀河證券擔(dān)任聯(lián)席主承銷(xiāo)商。到了2025年6月，天星醫(yī)療的科創(chuàng)板上市申請(qǐng)因保薦人中金公司主動(dòng)撤回而終止。

對(duì)于科創(chuàng)板IPO終止的原因，天星醫(yī)療在港股招股書(shū)中解釋為“市場(chǎng)狀況以及申請(qǐng)獲批所需時(shí)間較長(zhǎng)”，并強(qiáng)調(diào)公司與參與科創(chuàng)板上市申請(qǐng)的專(zhuān)業(yè)人士之間無(wú)任何分歧或爭(zhēng)議，不會(huì)對(duì)港股上市適宜性造成重大不利影響。

值得注意的是，在之前的科創(chuàng)板IPO期間，保薦機(jī)構(gòu)中金公司不僅是天星醫(yī)療的保薦人，還通過(guò)中金啟元、科創(chuàng)基金間接控制雅惠錦霖27.09%的合伙份額，而雅惠錦霖作為天星醫(yī)療股東，持有其4.04%的股份；銀河證券的全資子公司銀河源匯，同樣持有天星醫(yī)療2.5231%的股份?！氨Ｋ]、承銷(xiāo)+股東”的雙重身份，使機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)獨(dú)立性成為市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。

從入股時(shí)間來(lái)看，上述兩家機(jī)構(gòu)通過(guò)關(guān)聯(lián)企業(yè)間接持有天星醫(yī)療股份的節(jié)點(diǎn)頗為微妙。2023年1月，雅惠錦霖、建興醫(yī)療和銀河源匯等投資者參與了天星醫(yī)療的C輪融資，首次出現(xiàn)在公司股東名單中；同年3月，公司完成股改，正式變更為股份有限公司，且于當(dāng)月與保薦機(jī)構(gòu)簽訂上市輔導(dǎo)協(xié)議；到了9月，公司的上市申請(qǐng)順利獲受理。

供應(yīng)商公允性待考

此外，天星醫(yī)療核心創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的股權(quán)變動(dòng)，以及公司股東與大供應(yīng)商曾經(jīng)的關(guān)聯(lián)，也成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

據(jù)招股書(shū)顯示，天星醫(yī)療由董文興、聶洪鑫和陳灝共同創(chuàng)立。其中，董文興曾于2010年9月至2015年9月?lián)螄?guó)家食品藥品監(jiān)督管理總局醫(yī)療器械技術(shù)審評(píng)中心審評(píng)員，聶洪鑫在醫(yī)療器械領(lǐng)域有著投資及產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，陳灝家族控制的廣州市天鷹精密工具有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“廣州天鷹”）則從事運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)。

這樣的初創(chuàng)組合，為天星醫(yī)療的初期發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。然而，后續(xù)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)出現(xiàn)股權(quán)變動(dòng)，且公司披露聶洪鑫委托親屬聶為代持公司股份一事，卻引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)公司內(nèi)控治理水平的關(guān)注。

天星醫(yī)療的前身為北京天星博邁迪醫(yī)療器械有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“天星有限”），成立于2017年7月31日。其中，聶洪鑫主要負(fù)責(zé)提供資金，以保證公司及項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，因天星有限設(shè)立之初業(yè)務(wù)發(fā)展存在不確定性，出于對(duì)其投資標(biāo)的及投資賽道的保密考慮，聶洪鑫委托親屬聶為代其持有天星有限的股權(quán)，持股比例為55%；董文興主要負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)，以專(zhuān)有技術(shù)出資，持股比例35%；陳灝主要負(fù)責(zé)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)，以現(xiàn)金及專(zhuān)有技術(shù)出資，持股比例10%。

2019年10月，陳灝將其持有的10%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給聶為，據(jù)此，截至2020年10月，廣州天鷹已不再是公司的關(guān)聯(lián)方。不過(guò)進(jìn)一步梳理后不難發(fā)現(xiàn)，在此之后廣州天鷹與天星醫(yī)療的合作始終緊密。據(jù)港股招股書(shū)顯示，2022年至2025年前三季度，廣州天鷹連續(xù)四年躋身公司前五大供應(yīng)商之列，其中2022年和2023年更是連續(xù)兩年成為公司第一大供應(yīng)商，該公司主要為天星醫(yī)療供應(yīng)刨削刀頭組件及插入器組件。

針對(duì)上述情況，《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者致電并致函天星醫(yī)療，就兩方面問(wèn)題試圖了解詳情：一是中金公司、銀河證券等機(jī)構(gòu)的關(guān)聯(lián)公司投資天星醫(yī)療的考量，以及是否存在突擊入股情形；二是陳灝向聶為轉(zhuǎn)讓公司股份是否意在規(guī)避關(guān)聯(lián)交易披露。截至發(fā)稿，記者暫未收到天星醫(yī)療的回復(fù)。