東鵬飲料（集團）股份有限公司（簡稱“東鵬飲料”，605499.SH；09980.HK）登陸港交所實現(xiàn)“A+H”兩地上市一個多月以來，其港股表現(xiàn)不佳，股價大多處于破發(fā)狀態(tài)。截至3月24日收盤，東鵬飲料H股收市價228.80港元/股，較發(fā)行價248.00港元/股下跌7.74%。耐人尋味的是，東鵬飲料此前發(fā)布的業(yè)績預(yù)增公告稱，公司2025年度的營收和歸母凈利潤均實現(xiàn)快速增長。然而，這份亮眼成績單并未撐起其港股“開門紅”，其A股股價近期也持續(xù)下跌。

營收凈利穩(wěn)健增長 資本市場表現(xiàn)遇冷

2025年，東鵬飲料的營收和歸母凈利潤均增長強勁，呈現(xiàn)出“基本盤穩(wěn)固、新增長極發(fā)力”的良性發(fā)展態(tài)勢。

業(yè)績預(yù)增公告顯示，2025年，東鵬飲料全年營業(yè)收入預(yù)計達到207.60億元至211.20億元，同比增長31.07%至33.34%；歸母凈利潤預(yù)計為43.40億元至45.90億元，同比增長30.46%至37.97%。東鵬飲料表示，2025年業(yè)績預(yù)增主要受到主營業(yè)務(wù)驅(qū)動，公司的渠道運營能力和兩大支柱產(chǎn)品為業(yè)績增長注入了動力。

公開資料顯示，東鵬飲料的主營業(yè)務(wù)為飲料的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，其主要產(chǎn)品類別包括能量飲料、電解質(zhì)飲料、茶（類）飲料、咖啡（類）飲料、植物蛋白飲料以及果蔬汁類飲料等。根據(jù)弗若斯特沙利文咨詢公司的報告，按銷量計，在中國功能飲料市場，東鵬飲料自2021年起連續(xù)4年排名第一；按零售額計，東鵬飲料為2024年第二大功能飲料企業(yè)，市場份額為23.0%。

從營收結(jié)構(gòu)看，能量飲料作為東鵬飲料的核心引擎保持穩(wěn)健增長態(tài)勢。2021年、2022年、2023年、2024年和2025年前三季度，公司能量飲料的營收增速分別為42.34%、23.98%、26.48%、28.49%、19.36%。2025年前三季度，其能量飲料系列實現(xiàn)收入125.63億元，收入占比為74.63%。

東鵬飲料的第二增長曲線電解質(zhì)飲料同樣表現(xiàn)亮眼。2025年前三季度，公司電解質(zhì)飲料板塊收入達28.47億元，同比增幅高達134.78%，增速遠超能量飲料板塊；收入占比由上年同期的9.66%提升至16.91%。

其他飲料業(yè)務(wù)主要包括低糖茶飲料、“東鵬大咖”咖啡、“海島椰”椰奶等新品，這些產(chǎn)品大多仍處于市場培育期。2025年前三季度，東鵬飲料其他飲料實現(xiàn)收入14.24億元，同比增長76.41%，收入占比僅為8.46%。

業(yè)內(nèi)人士指出，東鵬飲料多品類布局雖已初見成效，但咖啡、植物飲料等品類均處于競爭激烈的“紅?！笔袌??？Х确矫妫皷|鵬大咖”的競爭對手不僅包括以雀巢為代表的渠道巨頭，還包括瑞幸、庫迪、星巴克等千店級實體品牌；植物飲料等品類亦面臨娃哈哈、農(nóng)夫山泉等傳統(tǒng)巨頭以及元氣森林等新消費品牌的跨界“擠壓”。

3月10日，東鵬飲料在互動平臺回答投資者提問時表示，公司堅持“1+6”多品類策略，“東鵬特飲”作為基本盤，持續(xù)保持穩(wěn)健增長與行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢；“東鵬補水啦”等新品快速放量，為公司增長注入新動能，兩者形成良性協(xié)同。

但與亮眼的業(yè)績數(shù)據(jù)形成對比的是，港股上市后東鵬飲料股價表現(xiàn)承壓。數(shù)據(jù)顯示，2月3日港股上市時，東鵬飲料的發(fā)行價為248.00港元/股，募資總額共計101.41億港元。然而，股價在短暫沖高之后，整體呈現(xiàn)向下趨勢。港股上市不足兩個月，東鵬飲料的成交價最低一度探至203.00港元/股，較發(fā)行價下跌超15%。

與此同時，東鵬飲料的A股市場表現(xiàn)也乏善可陳。2月3日，其A股股票收于253.96元/股，當(dāng)日跌幅為1.18%；3月24日收于224.50元/股，較2月3日收盤價下跌11.60%。

赴港上市拓寬融資渠道 加速海內(nèi)外市場布局

招股書顯示，東鵬飲料赴港上市的主要目的是通過募集資金支持產(chǎn)能擴張、品牌建設(shè)、全國化戰(zhàn)略、海外拓展及數(shù)字化升級，同時優(yōu)化營運資金和增強產(chǎn)品開發(fā)能力。其中，推進全國化戰(zhàn)略和拓展海外布局是公司此次港股融資的重要方向。

根據(jù)2025年前三季度經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，東鵬飲料在廣東區(qū)域、華東區(qū)域、華中區(qū)域、廣西區(qū)域、西南區(qū)域、華北區(qū)域的收入金額分別為38.85億元、23.95億元、22.08億元、11.42億元、20.27億元、26.01億元，分別同比增長13.50%、32.76%、28.15%、21.99%、48.91%、72.88%。其中，華北區(qū)域已超越華東區(qū)域成為東鵬飲料的第二大收入來源。

有分析指出，在充分挖掘國內(nèi)市場后，東鵬飲料或面臨全國化發(fā)展瓶頸。2025年前三季度，東鵬飲料“大本營”廣東區(qū)域收入雖同比增長13.50%，但廣東區(qū)域第三季度單季同比僅增長2.07%。從經(jīng)營數(shù)據(jù)看，2025年前三季度，除了西南和華北區(qū)域經(jīng)銷商數(shù)量有所增加外，其余區(qū)域均出現(xiàn)了經(jīng)銷商數(shù)量減少的情況。

為強化終端消費者覆蓋，東鵬飲料計劃加強推進“冰凍化戰(zhàn)略”，本次募集的資金也將有部分被用于加大冰柜在終端銷售網(wǎng)點投放及使用的規(guī)模和力度。港股招股書顯示，未來3至5年內(nèi)，公司預(yù)計在全國省級城市購置和投放60萬臺冰柜。

海外市場拓展方面，東鵬飲料也在探索潛在的投資與并購機會。據(jù)港股招股書披露，公司計劃將資金用于在海外重點市場搭建包括倉儲在內(nèi)的供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施，以期實現(xiàn)本地化運營。短期內(nèi)公司將以東南亞市場為發(fā)展重點，中長期將逐步發(fā)力美國等其他市場。

業(yè)內(nèi)人士指出，相較于品牌認(rèn)知度高、經(jīng)銷體系完善的國內(nèi)市場，當(dāng)前海外功能飲料消費市場仍以紅牛為主導(dǎo)。東鵬飲料能否順利完成東南亞乃至其他海外市場的本土化轉(zhuǎn)型，仍將面臨諸多挑戰(zhàn)和不確定性。

“存貸雙高”被質(zhì)疑 股東減持引關(guān)注

財報顯示，東鵬飲料存在“存貸雙高”的財務(wù)結(jié)構(gòu)現(xiàn)象，即手持大額現(xiàn)金的同時仍進行舉債。業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，這種“存貸雙高”“大存大貸”的資金配置情況，在食品飲料行業(yè)并不多見。記者注意到，這一現(xiàn)象也引發(fā)資本市場對東鵬飲料赴港上市融資目的的質(zhì)疑。

從披露的數(shù)據(jù)看，東鵬飲料的存貸規(guī)模持續(xù)處于較高水平。2025年三季報顯示，截至2025年9月30日，東鵬飲料的貨幣資金為57.20億元。而與此同時，其短期借款規(guī)模高達69.73億元，較2024年末的65.51億元增加6.43%。

耐人尋味的是，在“存貸雙高”的同時，東鵬飲料積極實施大額分紅，其大股東則密集減持套現(xiàn)，引發(fā)了投資者的廣泛質(zhì)疑。

公開信息顯示，東鵬飲料的股權(quán)主要掌握在創(chuàng)始人林木勤及其家族手中。據(jù)2025年半年報披露，截至2025年6月30日，公司第一大股東林木勤的持股比例為49.74%，林木勤的兄弟林木港、侄子林戴欽的持股比例均為5.22%，僅三人合計的持股比例已超過60%。

港股招股書顯示，自2022年至港股遞表的2025年10月9日，東鵬飲料累計宣布派息54億元，累計派息率約60%。其中，2024年分紅23億元，分紅率接近70%。從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，東鵬飲料的實控人林木勤及其家族顯然是較大的受益者。

飽受市場詬病的是，數(shù)據(jù)顯示，東鵬飲料自2022年5月限售股解禁以來已累計發(fā)布7次減持公告。曾經(jīng)的第二大股東天津君正創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）經(jīng)多次減持后，持股比例從上市初的9.00%降至2025年上半年末的1.00%。據(jù)不完全統(tǒng)計，截至目前，包括東鵬飲料的員工持股平臺及實控人關(guān)聯(lián)方煙臺市鯤鵬投資發(fā)展合伙企業(yè)（有限合伙）在內(nèi)，相關(guān)股東累計減持金額已超70億元。

業(yè)內(nèi)人士指出，作為“A+H”兩地上市的飲料龍頭企業(yè)，東鵬飲料正面臨市場對公司資金使用效率與未來發(fā)展戰(zhàn)略的審視。公司未來能否真正將資本運作切實轉(zhuǎn)化為長遠發(fā)展的動力引擎并實現(xiàn)高質(zhì)量穩(wěn)健增長，仍有待市場檢驗。

（實習(xí)生孫愷禾對本文亦有貢獻）

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