在“政策調(diào)控、消費轉(zhuǎn)型、存量競爭”三期疊加的2025年，中國白酒行業(yè)經(jīng)歷了新一輪深度調(diào)整。在此背景下，區(qū)域性酒企金徽酒股份有限公司（簡稱“金徽酒”，603919.SH）近日發(fā)布的2025年報顯示，公司自2016年上市以來首次出現(xiàn)營收和凈利潤雙降現(xiàn)象?！督?jīng)濟參考報》記者深入研讀年報發(fā)現(xiàn)，去年白酒行業(yè)產(chǎn)量同比下滑、庫存高企、價格倒掛等挑戰(zhàn)凸顯，中小酒企承壓加劇，市場份額加速向頭部企業(yè)集中。金徽酒雖在互聯(lián)網(wǎng)銷售、毛利率水平等方面有所成就，但在行業(yè)深刻變革大潮中若想實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，或仍需有效破解銷售費用高企、庫存持續(xù)走高等深層次難題。

業(yè)績下滑費用反增 三年砸17億元銷售費用

公開資料顯示，金徽酒的主營業(yè)務(wù)為白酒生產(chǎn)及銷售，代表產(chǎn)品有金徽28、金徽18、世紀(jì)金徽等。據(jù)年報披露，2025年，金徽酒實現(xiàn)營業(yè)收入29.18億元，同比下降3.40%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.54億元，同比下降8.70%；實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸母凈利潤為3.48億元，同比下降10.36%。

前述數(shù)據(jù)顯示，金徽酒的歸母凈利潤下降幅度明顯高于營收下降幅度。針對業(yè)績下降，金徽酒在年報中解釋稱，營收下降的主要原因是受白酒行業(yè)政策管控以及行業(yè)深度調(diào)整影響，導(dǎo)致銷量下降，而營業(yè)收入減少疊加銷售費用的同比增加帶來了歸母凈利潤的下降。

值得關(guān)注的是，在行業(yè)下行、營收下降的同時，金徽酒的銷售費用卻持續(xù)加碼?！督?jīng)濟參考報》記者綜合研讀金徽酒歷年財報發(fā)現(xiàn)，2023年、2024年和2025年，其銷售費用分別為5.35億元、5.96億元、6.30億元，分別同比增長27.40%、11.32%、5.76%，三年銷售費用累計超17億元。在2025年報中，金徽酒稱，銷售費用增長主要用于增強消費者互動及互聯(lián)網(wǎng)公司加大平臺推流力度，品牌推廣及市場拓展。記者注意到，金徽酒2025年互聯(lián)網(wǎng)銷售模式收入同比大增40%，成為年報亮點之一，但其營收貢獻僅為1.18億元，與經(jīng)銷商模式25.83億元的收入相比，對整體營收的拉動作用有限。而高昂的銷售費用投入并未能扭轉(zhuǎn)金徽酒營收下滑的趨勢，其銷售費用率也從2024年的19.73%攀升至2025年的21.60%。

此外，金徽酒的經(jīng)營現(xiàn)金流也不容樂觀。2025年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為4.80億元，比2024年的5.58億元凈減少了0.78億元，降幅達(dá)13.95%。對此，金徽酒解釋稱，主要原因是本期營業(yè)收入較上年同期減少，購買原材料支付的現(xiàn)金較上年同期增加。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化 全國化戰(zhàn)略成效待考

值得肯定的是，2025年金徽酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到了一定的優(yōu)化，酒制造行業(yè)的毛利率也逆勢上揚。

金徽酒根據(jù)銷售區(qū)域白酒市場結(jié)構(gòu)、消費者購買能力等以出廠價劃分三大產(chǎn)品檔次，300元/500ml以上的產(chǎn)品主要包括金徽年份系列、金徽老窖系列等，為高端產(chǎn)品；100-300元/500ml的產(chǎn)品主要包括柔和金徽系列、能量金徽系列等，為中端產(chǎn)品；100元/500ml以下的產(chǎn)品主要包括世紀(jì)金徽四星、世紀(jì)金徽三星、世紀(jì)金徽二星等，為低端產(chǎn)品。

2025年，金徽酒300元以上高端產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入7.09億元，較2024年增長25.21%；100-300元中端產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入15.32億元，同比增長3.09%；100元以下產(chǎn)品僅實現(xiàn)營業(yè)收入5.36億元，同比下降36.88%。這也充分說明，金徽酒的高端化戰(zhàn)略取得了一定的成功，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也呈現(xiàn)出“強者恒強”的優(yōu)化特征——高端產(chǎn)品表現(xiàn)強勁，中端產(chǎn)品中規(guī)中矩，低端產(chǎn)品市場萎縮。

分行業(yè)看，金徽酒的酒制造行業(yè)的毛利率為65.37%，比2024年增加了2.98個百分點。其中，高端產(chǎn)品的毛利率達(dá)76.17%，比2024年增加0.18個百分點；中端產(chǎn)品出現(xiàn)“營收微增、營業(yè)成本微降”的現(xiàn)象，毛利率比2024年增加2.70個百分點至66.50%；低端產(chǎn)品的營業(yè)收入和營業(yè)成本均大幅下降，毛利率比2024年減少了3.01個百分點。

金徽酒在年報中表示，公司按照“布局全國、深耕西北、重點突破”的戰(zhàn)略路徑，穩(wěn)步推進大西北根據(jù)地市場建設(shè)，著力培育華東市場、北方市場成為公司業(yè)績增長的新引擎，成為銷量增長的第二曲線。

分地區(qū)來看，金徽酒的甘肅省內(nèi)和省外市場分別實現(xiàn)21.12億元、6.65億元的營收，同比均出現(xiàn)了下滑。但相比省外市場0.81%的下滑幅度，省內(nèi)市場的下滑幅度更大，達(dá)到了5.34%。值得肯定的是，其省外市場的毛利率同比增加了8.86個百分點，也優(yōu)于省內(nèi)市場的表現(xiàn)。不過，金徽酒的省外市場收入占比仍處于較低水平。2025年，金徽酒的省內(nèi)市場和省外市場的營收占比分別為76.05%和23.95%。

從經(jīng)銷商數(shù)量看，截至2025年末，金徽酒的經(jīng)銷商總數(shù)為941家，相比2024年末的1001家經(jīng)銷商，凈減少了60家。其中，省外經(jīng)銷商數(shù)量凈減少了91家。針對省外市場近百家經(jīng)銷商“消失”，業(yè)內(nèi)人士表示，雖然金徽酒的全國化戰(zhàn)略出現(xiàn)了一些可喜的變化，但經(jīng)銷商數(shù)量大幅減少等也充分說明，其全國化之路仍任重道遠(yuǎn)。

不過，在2025年報中，金徽酒認(rèn)為，公司構(gòu)建了一套完善且系統(tǒng)的經(jīng)銷商管理體系，涵蓋了銷售目標(biāo)管理、經(jīng)銷商庫存管理等關(guān)鍵領(lǐng)域。通過定期現(xiàn)場核查等方式對經(jīng)銷商進行全方位的考核、培訓(xùn)與管理，有效提升了經(jīng)銷商的經(jīng)營能力。

業(yè)績目標(biāo)連續(xù)落空 庫存量增加近四成

值得注意的是，金徽酒近年來所提業(yè)績目標(biāo)接連落空，這也引起了市場的高度關(guān)注。而背后的庫存高企、產(chǎn)能利用率偏低等問題，也成為投資者關(guān)注的重點。

金徽酒在2023年報中曾明確提出：“力爭2024年實現(xiàn)營業(yè)收入30.00億元、凈利潤4.00億元”；在2024年報中，金徽酒又提出“力爭2025年實現(xiàn)營業(yè)收入32.80億元、凈利潤4.08億元”。在連續(xù)兩年都沒有完成年度業(yè)績目標(biāo)后，金徽酒2025年報中未再提及2026年的具體業(yè)績目標(biāo)，只是籠統(tǒng)表示“將堅持以品質(zhì)為根基、以用戶為中心，把握趨勢、穩(wěn)健布局，力爭實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展”。

不過，金徽酒仍認(rèn)為，2025年，公司在堅守中應(yīng)對變局，在調(diào)整中砥礪前行，在復(fù)雜市場環(huán)境中穩(wěn)住了發(fā)展的基本盤，展現(xiàn)出了較強的發(fā)展韌性，為品牌在調(diào)整期蓄力前行提供了堅實支撐。

但庫存高企、價格倒掛等困擾中小酒企的挑戰(zhàn)，對金徽酒來說同樣嚴(yán)峻。據(jù)2025年報披露，金徽酒報告期末的庫存量均比2024年末有所增長。其300元以上高端產(chǎn)品、100-300元中端產(chǎn)品以及100元以下低端產(chǎn)品的報告期末庫存量分別為774.88千升、3373.62千升、3297.09千升，比2024年末分別增長30.59%、39.80%、40.60%。合計來看，金徽酒2025年末的成品酒庫存量高達(dá)7445.59千升，比2024年末的5351.42千升增長39.13%。

另據(jù)年報披露，2025年，金徽酒包裝車間（成品酒生產(chǎn)計劃由包裝中心負(fù)責(zé)實施。）的設(shè)計產(chǎn)能和實際產(chǎn)能分別為35000.00千升、20573.13千升。測算下來，其產(chǎn)能利用率僅為58.78%。歷年財報顯示，金徽酒的產(chǎn)能利用率持續(xù)處于偏低水平。2022-2024年，金徽酒的實際產(chǎn)能分別為16016.27千升、19042.22千升、20695.98千升，產(chǎn)能利用率分別為45.76%、54.41%、59.13%。

隨著庫存量的逐步攀升，金徽酒的存貨賬面價值已經(jīng)達(dá)到歷史新高。截至2025年末，金徽酒的存貨賬面價值高至20.02億元，占資產(chǎn)總額的37.93%。此前的2022年-2024年，金徽酒的存貨賬面價值分別為15.12億元、16.20億元、16.90億元，占資產(chǎn)總額的比重分別為36.93%、36.80%、36.71%。由于期末存貨賬面價值較高且占資產(chǎn)總額比重較大，中介機構(gòu)也持續(xù)將存貨的存在、計量與分?jǐn)傋R別作為關(guān)鍵審計事項。

作為西北地區(qū)具有較高知名度和影響力的白酒生產(chǎn)企業(yè)，金徽酒在年報中提出的戰(zhàn)略目標(biāo)是——“躋身中國白酒十強，打造中國知名白酒品牌，建成中國大型生態(tài)釀酒基地”。而白酒行業(yè)眼下正面臨全鏈壓力，行業(yè)發(fā)展模式正經(jīng)歷深刻變革，從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，結(jié)構(gòu)性分化特征愈發(fā)顯著。2025年全國規(guī)模以上企業(yè)累計白酒產(chǎn)量354.90萬千升，同比下降12.10%。

業(yè)內(nèi)人士就此指出，“酒香也怕巷子深”，金徽酒雖坐擁隴上生態(tài)釀造優(yōu)勢，但在白酒行業(yè)深度變革與流量重構(gòu)的雙重挑戰(zhàn)下，品牌勢能與渠道穿透力正成為其能否穿越行業(yè)周期的關(guān)鍵變量。面對低價產(chǎn)品快速下滑、核心渠道增長乏力、省外拓展緩慢的三重壓力，金徽酒亟須在傳統(tǒng)渠道的穩(wěn)基與新興渠道的拓展之間找到新的平衡點。記者就銷售費用增加、庫存高企等問題致電致函金徽酒采訪，但截至記者發(fā)稿時未有回復(fù)。

（實習(xí)生孫愷禾對本文亦有貢獻）

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