近日，博時(shí)國(guó)證大盤成長(zhǎng)ETF的基金份額持有人大會(huì)仍在緊張計(jì)票中。這場(chǎng)自3月26日啟動(dòng)、將于4月27日截止投票的會(huì)議，將決定這只已連續(xù)60個(gè)工作日資產(chǎn)凈值低于5000萬(wàn)元的產(chǎn)品是否持續(xù)運(yùn)作。

與此同時(shí)，3月27日，中泰中證同業(yè)存單AAA指數(shù)7天持有基金正式進(jìn)入清算程序，成為自2021年同業(yè)存單基金推出以來(lái)首只清盤的同類產(chǎn)品，標(biāo)志著迷你基金清盤范圍已從傳統(tǒng)權(quán)益、固收品類蔓延至曾經(jīng)熱門的創(chuàng)新品種。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月末，全市場(chǎng)仍有24只同業(yè)存單基金規(guī)模低于5000萬(wàn)元，迷你基金“清盤難、轉(zhuǎn)型難、續(xù)命難”的三重困境愈發(fā)凸顯。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)清盤程序因散戶投票冷漠而長(zhǎng)期空轉(zhuǎn)，公募基金行業(yè)“重首發(fā)、輕持續(xù)”的產(chǎn)品生態(tài)正遭遇嚴(yán)峻拷問(wèn)：如何在保護(hù)投資者利益與優(yōu)化市場(chǎng)出清機(jī)制之間找到平衡，已成為行業(yè)從規(guī)模擴(kuò)張向質(zhì)量提升轉(zhuǎn)型的必答題。

清盤蔓延：從傳統(tǒng)品類到創(chuàng)新品種的生存危機(jī)

3月27日，中泰證券（上海）資管公司的一紙公告，宣告了同業(yè)存單基金這一創(chuàng)新品類的“清盤元年”正式開(kāi)啟。

公告顯示，截至3月26日，中泰中證同業(yè)存單AAA指數(shù)7天持有基金資產(chǎn)凈值已連續(xù)50個(gè)工作日低于5000萬(wàn)元，觸發(fā)基金合同終止條款，無(wú)需召開(kāi)持有人大會(huì)即進(jìn)入清算程序。該基金成立于2023年8月，首發(fā)規(guī)模達(dá)12.97億元，但僅半年后規(guī)模便驟降至5.28億元，2024年一季度末進(jìn)一步萎縮至1.47億元，至2025年三季度末僅剩0.22億元，最終難逃清盤命運(yùn)。

“同業(yè)存單基金曾被視為貨幣基金的最佳替代，但在利率下行與流動(dòng)性寬裕背景下，其收益優(yōu)勢(shì)喪失，渠道贖回壓力巨大?！蹦郴鸸竟淌债a(chǎn)品部負(fù)責(zé)人分析，“這不僅是單只產(chǎn)品的失敗，更是品類生命周期管理的失敗——當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境變化時(shí)，缺乏流動(dòng)性安排與投資者教育的‘爆款’產(chǎn)品極易淪為‘迷你’的犧牲品。”

這并非孤例。3月24日，博時(shí)基金旗下博時(shí)國(guó)證大盤成長(zhǎng)ETF發(fā)布召開(kāi)持有人大會(huì)公告，3月26日進(jìn)行第二次提示性公告，擬審議持續(xù)運(yùn)作議案。該基金已連續(xù)60個(gè)工作日資產(chǎn)凈值低于5000萬(wàn)元。根據(jù)《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》，基金管理人應(yīng)在10個(gè)工作日內(nèi)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)告并提出解決方案，并在6個(gè)月內(nèi)召集基金份額持有人大會(huì)。投票期從3月26日持續(xù)至4月27日，計(jì)票日為4月29日，目前仍在等待持有人“生死表決”。

更具荒誕意味的是銀華電力ETF的“續(xù)命連續(xù)劇”。3月9日，銀華基金公告將以通訊方式召開(kāi)電力ETF持有人大會(huì)審議持續(xù)運(yùn)作議案，這已是該基金三年內(nèi)第三次召開(kāi)同類會(huì)議：2024年6月首次修約以100%同意率高票通過(guò)，2025年2月二次開(kāi)會(huì)因參與率不足50%而流產(chǎn)，2026年3月再度掙扎。

令人費(fèi)解的是，截至3月9日，銀華電力ETF年內(nèi)漲幅已超14%，電力板塊正成為市場(chǎng)主線，但資金卻選擇離場(chǎng)，近20日出現(xiàn)約800萬(wàn)元資金流出。相關(guān)人士認(rèn)為，這種“業(yè)績(jī)上漲、規(guī)模萎縮”的背離，暴露出迷你基金流動(dòng)性枯竭后的“自我實(shí)現(xiàn)”陷阱：規(guī)模越小，機(jī)構(gòu)資金越不敢進(jìn)入；機(jī)構(gòu)越撤離，散戶贖回壓力越大，最終陷入惡性循環(huán)。

機(jī)制之困：持有人大會(huì)虛置與資源空轉(zhuǎn)

“迷你基金清盤的核心難點(diǎn)在于，持有人大會(huì)制度設(shè)計(jì)的剛性約束與實(shí)操失效?！蹦郴鸸鞠嚓P(guān)人士指出，根據(jù)現(xiàn)行法規(guī)，基金清盤或轉(zhuǎn)型需經(jīng)持有人大會(huì)表決通過(guò)，且需滿足出席份額達(dá)到權(quán)益登記日總份額的二分之一以上，但迷你基金往往持有人高度分散且小額賬戶居多，大量投資者遺忘持倉(cāng)或漠視投票，導(dǎo)致會(huì)議無(wú)法達(dá)到法定召開(kāi)條件。

博時(shí)大盤成長(zhǎng)ETF的停牌安排凸顯了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。為保護(hù)持有人利益，博時(shí)基金已向深交所申請(qǐng)停復(fù)牌安排：首次停牌為3月24日開(kāi)市起至上午10：30，第二次停牌將為計(jì)票日4月29日開(kāi)市起停牌，直至表決結(jié)果公告日上午10：30復(fù)牌。

相關(guān)人士表示，這意味著在長(zhǎng)達(dá)一個(gè)月的投票期內(nèi)，基金面臨巨大的流動(dòng)性管理壓力：若表決通過(guò)持續(xù)運(yùn)作，基金將繼續(xù)在迷你狀態(tài)下空轉(zhuǎn)；若表決失敗，則需進(jìn)入清算程序，持有人面臨更長(zhǎng)期的資金凍結(jié)。

“對(duì)基金公司而言，這些規(guī)模不足5000萬(wàn)元的產(chǎn)品不僅是管理費(fèi)收入的‘負(fù)貢獻(xiàn)’，更是運(yùn)營(yíng)成本的黑洞?！鄙鲜龌鸸鞠嚓P(guān)人士算了一筆賬：一只迷你基金每年需支付信息披露、審計(jì)、估值、系統(tǒng)等固定成本約30萬(wàn)元至50萬(wàn)元，若規(guī)模長(zhǎng)期低于3000萬(wàn)元，管理費(fèi)收入則難以覆蓋成本，成為實(shí)實(shí)在在的“僵尸資產(chǎn)”。而大量僵尸基金會(huì)占用監(jiān)管、托管、銷售等資源，導(dǎo)致扭曲市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制。

“美國(guó)市場(chǎng)每年合并或清盤的開(kāi)放式基金約占5%，清盤是常態(tài)化的市場(chǎng)出清機(jī)制?！鄙虾ＷC券基金分析師指出，“但在國(guó)內(nèi)，由于清盤程序復(fù)雜、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂等因素，基金公司往往選擇死扛，通過(guò)持續(xù)運(yùn)作議案‘續(xù)命'，導(dǎo)致大量僵尸基金長(zhǎng)期占用資源?！?/p>

針對(duì)這一困局，多位業(yè)內(nèi)人士建議，可考慮對(duì)連續(xù)多次持有人大會(huì)召開(kāi)失敗的迷你基金，允許基金公司申請(qǐng)強(qiáng)制清盤。同時(shí)，應(yīng)建立迷你基金轉(zhuǎn)型的快速通道，允許符合條件的基金通過(guò)簡(jiǎn)易程序變更注冊(cè)為其他類型產(chǎn)品。此外，需強(qiáng)化基金公司主體責(zé)任，對(duì)長(zhǎng)期持有大量迷你基金的管理人采取審慎監(jiān)管措施，包括限制新產(chǎn)品申報(bào)、提高風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金要求等，倒逼行業(yè)優(yōu)化產(chǎn)品供給結(jié)構(gòu)。

業(yè)內(nèi)人士表示，博時(shí)國(guó)證大盤成長(zhǎng)ETF的命運(yùn)將于4月29日揭曉，無(wú)論結(jié)果如何，這一案例都再次警示行業(yè)：在資管生態(tài)變革背景下，建立市場(chǎng)化、法治化的基金退出機(jī)制，破除‘只生不死’的怪圈，已是公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的必由之路。當(dāng)同業(yè)存單基金的清盤鐘聲敲響，或許正是行業(yè)正視出清機(jī)制、重塑產(chǎn)品生態(tài)的開(kāi)始。