4月9日，通策醫(yī)療（600763.SH）召開(kāi)2026年第一次臨時(shí)股東大會(huì)，通過(guò)了備受市場(chǎng)關(guān)注的6億元關(guān)聯(lián)收購(gòu)議案。此次公司擬以現(xiàn)金收購(gòu)實(shí)控人呂建明控制下四家眼視光公司100%股權(quán)，核心標(biāo)的杭州存濟(jì)眼鏡有限公司（簡(jiǎn)稱“杭州存濟(jì)”）評(píng)估增值率超12倍，不僅引發(fā)市場(chǎng)對(duì)利益輸送的質(zhì)疑，更迅速收到上交所監(jiān)管工作函。記者進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，本次交易對(duì)手方近期還牽涉兩起合計(jì)5.2億元的執(zhí)行案件。在監(jiān)管問(wèn)詢、市場(chǎng)疑慮尚未消解的背景下，這場(chǎng)高溢價(jià)收購(gòu)能否真正為上市公司創(chuàng)造價(jià)值，達(dá)到收購(gòu)目的，仍待時(shí)間檢驗(yàn)。

核心標(biāo)的資產(chǎn)估值溢價(jià)逾12倍

通策醫(yī)療此次收購(gòu)的標(biāo)的包括杭州存濟(jì)、寧波廣濟(jì)眼視光科技有限公司（簡(jiǎn)稱“寧波廣濟(jì)”）、杭州廣濟(jì)眼視光科技有限公司（簡(jiǎn)稱“杭州廣濟(jì)”）及新昌廣濟(jì)眼鏡有限公司（簡(jiǎn)稱“新昌廣濟(jì)”），四家公司均由浙江通策眼科醫(yī)院投資管理有限公司（簡(jiǎn)稱“眼科投資”）直接或間接控股，實(shí)際控制人均為呂建明，構(gòu)成典型關(guān)聯(lián)交易。交易總對(duì)價(jià)6億元全部來(lái)自公司自有資金，其中核心資產(chǎn)為杭州存濟(jì)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，四家標(biāo)的經(jīng)營(yíng)狀況分化顯著。杭州存濟(jì)作為盈利核心，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.53億元，凈利潤(rùn)5558.48萬(wàn)元，截至2025年末凈資產(chǎn)5087.79萬(wàn)元；而寧波廣濟(jì)、新昌廣濟(jì)2025年分別虧損7.20萬(wàn)元、7.75萬(wàn)元，杭州廣濟(jì)尚未實(shí)際開(kāi)展業(yè)務(wù)，評(píng)估價(jià)值為0。資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果顯示，杭州存濟(jì)股東全部權(quán)益評(píng)估值達(dá)7.03億元，較賬面凈資產(chǎn)增值6.52億元，增值率高達(dá)1282.14%。

為對(duì)沖高溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，通策醫(yī)療本次交易設(shè)置了五年業(yè)績(jī)承諾：杭州存濟(jì)在2026-2028年累計(jì)利潤(rùn)不低于1.8億元，2026-2030年累計(jì)利潤(rùn)不低于3億元。若未達(dá)標(biāo)，資產(chǎn)出讓方將以現(xiàn)金方式補(bǔ)償，補(bǔ)償上限為全部交易對(duì)價(jià)6億元。通策醫(yī)療表示，承諾金額與收益法預(yù)測(cè)的凈利潤(rùn)水平基本匹配，且業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償上限覆蓋本次交易的全部對(duì)價(jià)，充分保障上市公司利益。

收購(gòu)?fù)瓿珊螅ú哚t(yī)療將持續(xù)推進(jìn)“明眸皓齒”戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)口腔醫(yī)療與眼視光業(yè)務(wù)協(xié)同。公司表示，本次交易將“實(shí)現(xiàn)口腔業(yè)務(wù)‘短周期高頻’與眼視光業(yè)務(wù)‘長(zhǎng)周期中頻’的復(fù)購(gòu)特征形成互補(bǔ)，可有效延長(zhǎng)客戶生命周期，降低客戶流失率”。據(jù)披露，杭州存濟(jì)核心產(chǎn)品包括角膜塑形鏡（OK鏡）、離焦鏡等，2025年離焦鏡收入占比達(dá)32.07%，角膜塑形鏡收入占比26.20%。

監(jiān)管發(fā)函直指交易公允性與必要性

針對(duì)此次收購(gòu)，上交所迅速下發(fā)監(jiān)管工作函，聚焦交易必要性、估值公允性等核心問(wèn)題，要求通策醫(yī)療補(bǔ)充披露高溢價(jià)原因、業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)依據(jù)及是否存在利益輸送等情況。監(jiān)管問(wèn)詢直指市場(chǎng)核心關(guān)切：凈資產(chǎn)不足5100萬(wàn)元的杭州存濟(jì)，為何能估值約7.03億元？輕資產(chǎn)模式下的高增值是否具備行業(yè)合理性？

面對(duì)監(jiān)管問(wèn)詢，通策醫(yī)療從多方面回應(yīng)溢價(jià)合理性。公司表示，杭州存濟(jì)眼鏡屬于輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，近年來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好，2021-2024年累計(jì)分紅超2億元，基準(zhǔn)日凈資產(chǎn)規(guī)模較低導(dǎo)致評(píng)估增值率偏高。

在行業(yè)對(duì)比方面，通策醫(yī)療援引歐普康視等同行并購(gòu)案例，指出可比交易增值率區(qū)間為193.71%至1608.96%，杭州存濟(jì)眼鏡1282.14%的增值率雖高于均值700.47%，但仍處于可比交易案例增值率區(qū)間內(nèi)，本次評(píng)估定價(jià)不存在特殊性。

關(guān)于交易必要性，通策醫(yī)療強(qiáng)調(diào)此次收購(gòu)是2017年眼科戰(zhàn)略布局的落地與成果兌現(xiàn)，眼視光業(yè)務(wù)與口腔醫(yī)療在客戶群體、運(yùn)營(yíng)模式上具備協(xié)同效應(yīng)，能拓寬收入來(lái)源、增強(qiáng)整體抗周期波動(dòng)能力。同時(shí)，收購(gòu)三家小規(guī)模標(biāo)的可完善浙江省內(nèi)區(qū)域布局，解決潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，符合監(jiān)管要求與公司治理要求。

交易對(duì)手方涉5.2億元被執(zhí)行款

此次交易對(duì)手方眼科投資的背景以及與通策醫(yī)療的歷史往來(lái)，為這場(chǎng)并購(gòu)增添了更多復(fù)雜因素。

回溯至2017年，通策醫(yī)療曾出資1億元參股眼科投資，布局眼科賽道；2018-2020年期間，公司按持股比例向眼科投資提供財(cái)務(wù)資助累計(jì)2.6億元，約定資助期限60個(gè)月。然而，眼科投資未能按原計(jì)劃如期還款，雖最終于2024年4月還清全部本金及利息，但因此收到浙江證監(jiān)局警示函，實(shí)控人呂建明也被采取監(jiān)管措施。

更值得關(guān)注的是，在通策醫(yī)療發(fā)布本次關(guān)聯(lián)收購(gòu)公告前一個(gè)月，交易對(duì)手方眼科投資新增兩條被執(zhí)行人信息。天眼查顯示，2026年2月26日，眼科投資新增兩條被執(zhí)行人信息，案號(hào)分別為（2026）浙01執(zhí)374號(hào)和（2026）浙01執(zhí)379號(hào)，執(zhí)行標(biāo)的合計(jì)超過(guò)5.2億元，執(zhí)行法院為浙江省杭州市中級(jí)人民法院。

據(jù)公告披露，截至2025年末，眼科投資總資產(chǎn)30.82億元，凈資產(chǎn)11.29億元，2025年凈利潤(rùn)1.04億元，大額執(zhí)行案件是否影響其償債能力及本次交易后續(xù)履約，引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。

有網(wǎng)民在雪球平臺(tái)發(fā)帖質(zhì)疑，通策醫(yī)療實(shí)控人疑似借助上市公司資源為自身紓困輸血。帖文指出，“明擺著呂建明的眼科醫(yī)院（眼科投資）被強(qiáng)制執(zhí)行了5.2億元，呂建明還不起，然后就打起了通策口腔（通策醫(yī)療）的主意，搞了個(gè)收購(gòu)”。